Allocation d’actifs sous contrainte de provisionnement : partie 1 – le contexte d’analyse

Une mutuelle me fait part de la réflexion suivante : elle envisage de passer la quasi-totalité de ses actifs actuels dans plusieurs poches ne détenant que des obligations en ligne à ligne. Ce souhait s’inscrit dans le contexte suivant :

a. Repenser sa nouvelle cartographie des risques, notamment en vue de Solvabilité II (cadre du QIS 4 à l’époque)

b. Prendre en compte les remarques de l’audit qui juge le risque financier de la mutuelle plus élevé que la moyenne de la profession,

c. Assurer un rendement annuel entre 4 et 5%, afin de permettre à la fois le remboursement sous 3 ou 4 ans de la provision pour risque d’exigibilité (PRE)  et de dégager 2 M€ annuellement,

d. Éviter la comptabilité en mark to market et l’inscription de moins values latentes (obligations portées jusqu’à expiration)

La totalité des représentent environ 54M€ en valeur de marché. Aujourd’hui 2.9 M€ sont sous forme d’OPCI ou d’immobilier en dur sans vocation d’évolution et 5M€ environ sont des liquidités ou placés en monétaire. Un fonds diversifié est de 15M€ environ. Le reste peut être considéré comme de l’obligataire en ligne à ligne de duration 5 ans (notamment des actifs alternatifs ont été arbitrés).

Concernant le passif, sa duration est estimée entre 6 et 12 mois, avec un engagement de 20M€. L’actif comptable représente 2.4 fois cet engagement.

L’objectif de résultat financier n’a été atteint qu’à 53%, les plus values venant des actifs obligataires.

La mutuelle a choisi de ne pas intervenir sur l’immobilier et de le retirer de l’étude (ce qui est regrettable). Le montant d’actifs considéré est finalement de 51M€ et la répartition (en transparence sur le fonds diversifié) est

Actions	5,1%
Obligations	63,5%
Monétaire	27,7%
Alternatif	3,7%

En prenant une duration de 12 ans pour les actions (duration théorique exprimée dans plusieurs études), 5 ans pour les obligations et l’alternatif, et 6 mois pour le monétaire nous évaluons la duration de l’actif à 4.1 ans.

Le risque de marché du portefeuille actuel, mesuré par la volatilité, est de 3.3%.