Allocation d’actifs sous contrainte de provisionnement : partie 4 – Risque de PRE et réserve de capitalisation

La souplesse offerte par la réserve de capitalisation pourrait inciter à avoir la totalité du portefeuille en obligations en ligne à ligne.

Ceci écarte le problème du gel de la PRE. Rappelons que celle-ci est destinée à faire face à une insuffisante liquidité des placements et est calculée globalement par comparaison entre valeur de réalisation et valeur comptable au bilan (nette des amortissements et de la dotation à  PDD) de tous les actifs non amortissables (et placements en unité de compte).

Ainsi, en ne détenant plus d’actifs non amortissables, il deviendra impossible de la résorber comptablement parlant. Même si la réserve de capitalisation augmente, elle ne peut réglementairement compenser la PRE.

Il convient donc à notre opinion de conserver suffisamment d’actifs de type actions ou OPCVM qui permettront de résorber cette PRE.

Face à cette PRE, évaluée à environ 1.7M€, il faut choisir les actifs qui permettent de la résorber en un temps raisonnable que vous évaluer à 4 ans maximum.

Sur cette durée, avec un rendement attendu de 4.5% annuel, il faudrait consacrer aujourd’hui un peu de moins de 9M€ pour réaliser 1.7M€ de plus values.

A l’inverse, si par exemple vous ne souhaitez y consacrer que 4M€, il faut un rendement annuel de 9.5% pour réaliser 1.7M€ de plus values sur 4 ans.

Ainsi, plus faible sera la part consacrer à ces actifs non amortissables, plus la solution se portera sur des actifs à forte espérance de rendement.

Nous pensons donc qu’une approche intéressante est de pouvoir gérer cette PRE par un actif qui sera lui aussi géré. Afin de ne pas cumuler ici encore des risques de taux et de défaut, il nous parait important de ne pas négliger les actions qui ont l’espérance de rendement la plus forte sur le moyen / long terme.

De plus, si on choisit de diversifier les risques et d’y inclure des actions, il ne faut pas se contenter de ce seul actif. En effet, la constitution de la provision pour risque d’exigibilité (PRE) provient des moins values constatées sur les titres non amortissables. Si les seuls titres non amortissables dans le portefeuille ne sont plus que des actions ou assimilés, le risque de la poche « titres non amortissables » devient plus important et le risque d’augmenter cette PRE également. Ainsi conserver une part d’OPCVM obligataires jouera un rôle d’amortisseur (tout comme les OPCVM monétaires).

Nous croyons donc qu’il existe un juste milieu entre titres amortissables et non amortissables. Si nous interprétons la réserve de capitalisation comme la moins value maximum acceptable sur les obligations en ligne à ligne, nous pouvons déterminer la juste part de ces obligations.

Considérons qu’un mauvais scénario extrême à 1 an pour le mandat est une hausse des taux de 250 points de base, cela entraîne une perte maximale de l’ordre de 7% (en tenant compte d’un rendement actuariel moyen de 5% du mandat en ligne à ligne). A partir de cette perte, la réserve de capitalisation (en l’état actuel estimée à 1.8M€) est consommée avec un mandat de 30M€ ce qui correspond à la taille actuelle.

Ainsi la part d’obligations en ligne pourra augmenter régulièrement avec la réserve de capitalisation, de même que la PRE diminuera avec les plus values de marché.

En résumé, l’état actuel de la PRE nous incite à envisager une poche gérée d’actifs non amortissables dont seules les plus-values pourront la résorber. La réserve de capitalisation permet de calibrer le montant adapté du mandat en ligne à ligne. La différence pourra s’ajuster entre les titres monétaires nécessaires à la gestion des engagements et l’objectif de rendement.

La suite de l’étude se concentre sur le calibrage de la poche en bonne adéquation avec la PRE actuelle.

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